2023年1-2月，AEO-9加工毛利潤空間較2022年底有所提升，環(huán)氧乙烷四連漲落地提振市場上行是主要因素；從各生產(chǎn)路線來看，隨著脂肪醇加工虧損得到改善，四種生產(chǎn)路線加工毛利率差異化逐漸收窄；從產(chǎn)業(yè)鏈維度來看，AEO-9盈利能力在產(chǎn)業(yè)鏈中競爭力依舊偏弱。后續(xù)來看，AEO-9在產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力依舊較難改善，加工利潤空間處于窄幅正向波動。

AEO-9與聚羧酸減水劑單體（以下簡稱單體）、乙醇胺、乙二醇單丁醚、聚乙二醇等同屬環(huán)氧乙烷衍生物，并與單體、聚乙二醇具有相同的生產(chǎn)工藝，裝置可靈活切換轉(zhuǎn)產(chǎn)。根據(jù)原料供應(yīng)方式劃分，AEO-9主要有四種生產(chǎn)路線，具體如圖1所示。路線1至路線4一體化程度逐一減弱。一體化生產(chǎn)裝置在原料配置方面具有一定優(yōu)勢，但基礎(chǔ)原料價格的波動會導(dǎo)致直接原料盈利變化，一體化裝置的優(yōu)勢效應(yīng)會隨之變化。

2021年至2022年，AEO-9四種生產(chǎn)路線的加工盈利情況在較長時段呈現(xiàn)較為典型的分化趨勢，主要表現(xiàn)為2022年12月至2022年8月路線2、路線4生產(chǎn)盈利性高于路線1、路線3。這主要是由于脂肪醇加工虧損顯著，導(dǎo)致自產(chǎn)脂肪醇的優(yōu)勢較難釋放。進入2023年，各路線的加工毛利率差異化逐漸收窄，具體變化將在下文詳細論述。

近三年加工毛利潤向好 2023年1-2月加工毛利潤正向波動

2021年至2023年2月，AEO-9理論加工毛利潤的空間逐漸由虧損向盈利過渡。一方面，過去多年非離子表活在產(chǎn)能過剩的背景下，行業(yè)競爭激烈，導(dǎo)致盈利空間受到擠壓，非離子表活工廠逐漸轉(zhuǎn)產(chǎn)。另一方面，近年來隨著中國大型煉化裝置的落地，非離子表活朝向集約化、規(guī)?；l(fā)展，非離子表活工廠的定價被動的局面有所改善。2022年中國非離子表活產(chǎn)能CR8近60%，較2020年增加約20個百分點。根據(jù)卓創(chuàng)資訊測算的數(shù)據(jù)顯示，2021年1月初AEO-9理論加工毛利潤約-442.5元/噸，2023年2月15日為151元/噸，本階段內(nèi)AEO-9理論加工毛利潤的波動空間為-508.5元/噸至1064.5元/噸。

進入2023年，AEO-9加工毛利處于正向波動，較2022年同期及2022年底盈利水平均有顯著提升。

較2022年12月底來看，從圖2可以看出，2023年1-2月加工毛利潤較2022年底呈現(xiàn)上升趨勢。主要原因在于：一方面，階段內(nèi)環(huán)氧乙烷價格在春節(jié)后實現(xiàn)了四連漲，給予市場較為顯著的提振；另一方面，2023年隨著中國終端消費回暖預(yù)期的增強，市場信心提振；第三，脂肪醇價格在階段內(nèi)先跌后穩(wěn)，AEO-9成本面壓力不大。截至2023年2月15日，AEO-9原料成本較2022年12月底下降約99元/噸，AEO-9市場價格階段內(nèi)先跌后漲，較2022年12月底持平，整體來看，理論加工毛利潤較2022年12月底上漲。

較2022年1-2月來看，從圖2可以看出，2023年1-2月理論加工毛利率顯著高于2022年1-2月。主要是由于2022年1-2月，AEO-9主要原料脂肪醇價格在較短時段內(nèi)寬幅上升，而本階段內(nèi)非離子表活下游日化、紡織印染需求恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致AEO-9市場上升乏力漲幅有限，利潤處于低位整理。

原料脂肪醇加工虧損局面改善 各路線盈利差異化收窄

2021年至2023年2月，AEO-9四種路線的加工毛利率的走勢大致分為三個階段，毛利率由大致相同逐漸分化再向大致相同過渡。其中最顯著的特點出現(xiàn)在2022年12月至2022年8月，自產(chǎn)脂肪醇路線1、3加工毛利率與路線2、4毛利率走勢出現(xiàn)較長時段的分化。這主要是受到近年來EO、及脂肪醇加工利潤的影響，尤其以脂肪醇影響最為顯著。在2022年12月至2022年8月，脂肪醇生產(chǎn)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，階段內(nèi)最高虧損幅度超過了3300元/噸。一方面脂肪醇虧損顯著，另一方面AEO-9市場競爭激烈，使得原料成本壓力向終端傳導(dǎo)受阻，導(dǎo)致自產(chǎn)脂肪醇的路線1、3一體化效應(yīng)減弱。

進入2023年，1-2月四種生產(chǎn)路線的加工毛利率走勢特點主要有兩點，第一點，四種生產(chǎn)路線分化趨勢顯著收窄，這主要是由于自2022年12月初以來，脂肪醇加工虧損狀況有了明顯改善。2023年1-2月脂肪醇加工毛利潤空間在-100元/噸至400元/噸的區(qū)間波動。受此影響，路線1、3與路線2、4的加工毛利率也相應(yīng)收窄。第二點，外采EO生產(chǎn)路線3、4毛利率略高于自產(chǎn)EO生產(chǎn)路線1、2，這主要是由于2023年1-2月，EO生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，使得自產(chǎn)優(yōu)勢減弱。

整體來看，2023年1-2月，AEO-9四種生產(chǎn)路線的理論加工毛利率分化得到改善，其中路線1、2的平均加工毛利率為1.66%、1.13%；路線3、4加工毛利率為3.64%、3.09%。

AEO-9在產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力依舊偏弱

2021年至2023年2月來看，AEO-9在環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈中的盈利整體處于偏弱局勢，從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，乙二醇丁醚、聚乙二醇、乙醇胺的加工盈利能力偏強。這主要是由于近年來中國非離子表活處于較為激烈的競爭格局，無序化競爭較為顯著，不斷擠壓利潤空間；其它盈利較高的環(huán)氧乙烷衍生品來看，國內(nèi)供需平衡尚可，尤其乙二醇單丁醚，具有較高的進口依賴度，國內(nèi)生產(chǎn)較少，生產(chǎn)盈利能力處于產(chǎn)業(yè)鏈較高的水平。

2023年1-2月，AEO-9理論加工毛利率依舊處于較低水平，產(chǎn)業(yè)鏈中盈利較高的依舊為乙二醇單丁醚、乙醇胺。2023年1-2月環(huán)氧乙烷及衍生物平均加工毛利率由高至低依次為：乙二醇單丁醚23.9%、乙醇胺13.6%、聚乙二醇10.6%、非離子表活（路線4）2.9%、EO-3.6%、單體-5.6%。

需要注意的是，2021年底以來，單體在終端房地產(chǎn)發(fā)展放緩的影響下，供需矛盾進一步凸顯，加工毛利率水平呈現(xiàn)下行趨勢。

供應(yīng)過剩背景難緩解 AEO-9產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力短期難提升

短期來看，AEO-9在產(chǎn)業(yè)鏈中的盈利水平依舊較難改善，供應(yīng)過剩，市場競爭壓力不減是主要影響因素。2022年上半年，中國非離子表活生產(chǎn)仍有新建裝置釋放，市場供應(yīng)過剩的格局短線較難緩解，另外聚羧酸減水劑單體盈利能力減弱，部分工廠逐步向非離子表活轉(zhuǎn)產(chǎn)，進一步增加了非離子表活供應(yīng)端的壓力。未來兩個月，非離子表活逐漸進入需求旺季，需求有望提升，另外主要原料環(huán)氧乙烷市場預(yù)計偏強仍有提振預(yù)期，整體來看，AEO-9市場預(yù)計穩(wěn)中偏強整理，加工毛利率依舊仍會處于低位正向波動為主。

轉(zhuǎn)載自：卓創(chuàng)化工