4月18日，上海期貨交易所就調(diào)整黃金期貨等品種相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)發(fā)布公告，自2024年4月22日交易（即4月19日晚夜盤）起：黃金期貨AU2406合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為30元/手。黃金期貨AU2408合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為6元/手。白銀期貨AG2408合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之零點(diǎn)三。

同日，上海期貨交易所及上海國(guó)際能源交易中心發(fā)布公告提示，近期市場(chǎng)面臨的不確定性因素較多，請(qǐng)會(huì)員單位和投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，理性投資，共同維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

記者注意到，近兩周相關(guān)貴金屬期貨品種的風(fēng)控措施不斷增強(qiáng)，凸顯了交易所維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的監(jiān)管態(tài)度。上期所先是在4月10日發(fā)布公告，自4月12日（含4月11日夜盤）起，對(duì)黃金期貨品種實(shí)施交易限額，黃金日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易最大手?jǐn)?shù)為2800手，但套期保值交易和做市交易的開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限制。然后在4月16日公告表示，從2024年4月17日（周三）收盤結(jié)算時(shí)起，將黃金、白銀期貨合約漲跌停板幅度從6%、7%調(diào)整為8%，套保交易保證金比例從7%、8%調(diào)整為9%，投機(jī)交易保證金比例從8%、9%調(diào)整為10%。

國(guó)貿(mào)期貨研究院宏觀金融中心副經(jīng)理白素娜告訴記者，隨著近期貴金屬價(jià)格的持續(xù)快速上漲，滬金期貨與滬銀期貨成交量、持倉(cāng)量雙雙放大，價(jià)格波動(dòng)加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在積累。對(duì)此，上海期貨交易所為避免市場(chǎng)過(guò)熱交易，及時(shí)對(duì)相關(guān)貴金屬品種實(shí)施交易限額、擴(kuò)大漲跌停板幅度、提高保證金幅度等多項(xiàng)風(fēng)控措施，強(qiáng)化市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，推動(dòng)各方投資者理性審慎參與期貨市場(chǎng)，以保障期貨市場(chǎng)的有序健康發(fā)展。

“隨著黃金價(jià)格3月以來(lái)的快速上漲，市場(chǎng)波動(dòng)率自4月以來(lái)也快速上升，市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)正在積累。交易所一方面通過(guò)限制日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)的方式加強(qiáng)日內(nèi)交易監(jiān)管，在隱含波動(dòng)率上升的背景下降低黃金市場(chǎng)的熱度，另一方面通過(guò)提高保證金的方式降低黃金市場(chǎng)情緒高漲階段的跟風(fēng)和慣性?！比A泰期貨宏觀研究總監(jiān)徐聞?dòng)钫f(shuō)。

從市場(chǎng)持倉(cāng)、成交情況來(lái)看，4月1日至18日，黃金期貨持倉(cāng)量從40.2萬(wàn)手下降至38.8萬(wàn)手，下降3.48%；成交量從35.7萬(wàn)手增加至55.6萬(wàn)手，上漲55.68%。自4月12日以來(lái)的一系列風(fēng)控措施生效后，4月15日至18日，黃金期貨持倉(cāng)量從39.5萬(wàn)手下降至38.8萬(wàn)手，下降1.7%；成交量從117.7萬(wàn)手下降至55.6萬(wàn)手，下降52.74%，監(jiān)管措施下市場(chǎng)熱度有所降低。

從目前來(lái)看，金瑞期貨研究所副所長(zhǎng)龔鳴指出，無(wú)論是黃金還是白銀在本輪上漲幅度已經(jīng)較為陡峭。從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)說(shuō)，此前的避險(xiǎn)情緒、流動(dòng)性寬松、政策寬松預(yù)期等利好因素計(jì)價(jià)已經(jīng)較為充分。短期內(nèi)來(lái)看，地緣緊張局勢(shì)是否繼續(xù)升級(jí)存在不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)進(jìn)一步回落空間有限，流動(dòng)性寬松難持續(xù)，且在美國(guó)通脹黏性下，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)有轉(zhuǎn)向鷹派的跡象。此外，參考美債收益率定價(jià)體系，當(dāng)前貴金屬價(jià)格偏離明顯，建議投資者理性投資，不要盲目追高。

大有期貨貴金屬研究員段恩典最后表示，近期貴金屬價(jià)格漲幅較大是長(zhǎng)短期因素共同作用的結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)不久后將開(kāi)啟的降息周期、全球去美元化趨勢(shì)和大國(guó)博弈等利好貴金屬價(jià)格中長(zhǎng)期上行，而短期中東等地區(qū)持續(xù)升級(jí)的地緣沖突讓避險(xiǎn)行情進(jìn)一步發(fā)酵，上期所黃金、白銀期貨主力合約近兩個(gè)月的最高漲幅都已經(jīng)超過(guò)了20%，然而要看到美元指數(shù)近期走勢(shì)并不弱，十年期美債實(shí)際收益率連續(xù)反彈，貴金屬價(jià)格短期走勢(shì)與傳統(tǒng)研判邏輯相背離，短期行情有回歸理性的需要。

深度解析：后市美元和黃金預(yù)期如何？

在這波金價(jià)大幅飆漲過(guò)程中，可以看到美元指數(shù)也在持續(xù)攀升。進(jìn)入本周，美元指數(shù)一度升至106.50水平，創(chuàng)下五個(gè)月新高表現(xiàn)。美元與黃金出現(xiàn)同漲表現(xiàn)的背后原因是什么？同時(shí)，近期居高不下的美國(guó)通脹表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，這對(duì)聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期造成怎樣的影響？如何看待后市美元和黃金市場(chǎng)的表現(xiàn)？針對(duì)上述諸多疑問(wèn)，市場(chǎng)分析人士給出了他們的看法。

1.為何美元和黃金出現(xiàn)同漲？

“在本輪金價(jià)上漲行情中，美元指數(shù)也在不斷走強(qiáng)，與以往二者呈現(xiàn)的負(fù)相關(guān)性有所背離，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)交易的邏輯不同?！睎|證期貨衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎告訴記者，一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，3月就業(yè)市場(chǎng)維持?jǐn)U張狀態(tài)，通脹的回升也使得市場(chǎng)降息預(yù)期不斷延后。對(duì)比之下，歐央行的降息意愿更高，內(nèi)外因素共振導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)。但美元的走強(qiáng)并未對(duì)金價(jià)造成明顯的打壓，主要是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年早晚會(huì)步入寬松周期，對(duì)通脹的容忍度提升。

與此同時(shí)，中信期貨宏觀與商品策略組負(fù)責(zé)人張文表示，歷史上美元指數(shù)和黃金價(jià)格關(guān)系僅為弱負(fù)相關(guān)，并非持續(xù)穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要原因在于美元與黃金同樣有避險(xiǎn)功能屬性，在風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)時(shí)會(huì)出現(xiàn)同漲的局面?！皬臅r(shí)間節(jié)點(diǎn)和相關(guān)事件對(duì)應(yīng)去看，3月下旬以來(lái)先后發(fā)生了俄羅斯莫斯科郊外音樂(lè)廳恐襲、以色列擬進(jìn)攻巴勒斯坦城市拉法、伊朗揚(yáng)言就以色列襲擊其使館展開(kāi)報(bào)復(fù)等地緣風(fēng)險(xiǎn)事件，避險(xiǎn)情緒高漲令金價(jià)與美元指數(shù)走勢(shì)一改慣常的負(fù)相關(guān)趨勢(shì)，呈現(xiàn)出聯(lián)袂走高格局，符合地緣政治因素發(fā)酵時(shí)兩類資產(chǎn)的走勢(shì)特征。”一德期貨貴金屬分析師張晨說(shuō)。

具體看向此次美元的大幅上漲，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，美元指數(shù)的攀升主要是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性以及貨幣政策轉(zhuǎn)鷹。首先是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，從最近公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)3月零售銷售月率環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的0.3%；密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)3月終值79.4，4月初值77.9，處于2021年8月以來(lái)的高點(diǎn)，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是美元的最直接支撐?！?/span>

同時(shí)，近期美國(guó)通脹表現(xiàn)連續(xù)超預(yù)期，3月CPI與核心CPI均出現(xiàn)一定反彈。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)以及超預(yù)期的通脹使得美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息的可能性大幅下降，目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)降息的預(yù)測(cè)已經(jīng)從前期的6月開(kāi)啟、年內(nèi)三次，轉(zhuǎn)為9月開(kāi)啟、年內(nèi)1次，貨幣政策的轉(zhuǎn)鷹進(jìn)一步推動(dòng)了美元的走強(qiáng)。

此外，美元的走強(qiáng)也和世界其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣表現(xiàn)偏弱有關(guān)。其中歐洲去年以來(lái)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一直較為疲軟，且歐洲央行先于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息的概率較大，因此歐洲無(wú)論經(jīng)濟(jì)還是政策均弱于美國(guó)，造成歐元持續(xù)走弱。日本方面，雖然日本央行3月退出了負(fù)利率時(shí)代，但是貨幣政策仍保持了寬松，且日本央行對(duì)干預(yù)匯率表現(xiàn)得較為克制，因而使得日元也出現(xiàn)持續(xù)貶值。此消彼長(zhǎng)之下，美元更加顯得強(qiáng)勢(shì)。

在美元走強(qiáng)的背景下，黃金價(jià)格仍迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)上漲，五礦期貨貴金屬分析師鐘俊軒指出，其主要原因在于聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)預(yù)期管理的漸趨“失效”，在黃金及有色金屬價(jià)格迎來(lái)大幅上漲后，聯(lián)儲(chǔ)官員則轉(zhuǎn)向鷹派表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)官員科林斯、威廉姆斯及巴爾金均表達(dá)了美國(guó)通脹水平不及目標(biāo)，年內(nèi)降息次數(shù)不及預(yù)期的觀點(diǎn)，這與美聯(lián)儲(chǔ)去年十二月以及今年三月份議息會(huì)議的政策表態(tài)有所沖突，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理信譽(yù)度下降，對(duì)美元信用本身造成沖擊。同時(shí)，地緣政治沖突從避險(xiǎn)角度為金價(jià)上漲提供了強(qiáng)勁支撐。

2.年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期存在哪些分歧？

鐘俊軒表示，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)在于在美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)火熱、通脹仍具韌性的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在本年度進(jìn)入實(shí)質(zhì)性降息周期是否會(huì)再次抬升美國(guó)通脹水平，從而引發(fā)“二次通脹”的風(fēng)險(xiǎn)，這也是近期在美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期受挫的情況下，以有色為代表的大宗商品仍呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)的原因之一。

他認(rèn)為，后續(xù)需要重點(diǎn)留意兩方面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。首先，在美聯(lián)儲(chǔ)三月議息會(huì)議中，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)弱化的擔(dān)憂，因此后續(xù)公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)變動(dòng)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)將對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成重要影響。其次從通脹水平的角度出發(fā)，年初開(kāi)始呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)的原油價(jià)格令美國(guó)整體CPI去化速度放緩，美國(guó)能源CPI波動(dòng)幅度較大，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際油價(jià)的變動(dòng)情況。

在吳梓杰看來(lái)，目前美聯(lián)儲(chǔ)降息存在很大的不確定性，市場(chǎng)分歧也逐漸擴(kuò)大。一方面是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)開(kāi)啟降息的時(shí)間，以及是否能如3月FOMC會(huì)議預(yù)期的年內(nèi)降息3次。從FedWatch的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的分歧。另一方面，更為重要的是本輪降息的性質(zhì)如何？如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力并不大，就如目前市場(chǎng)基準(zhǔn)假設(shè)的“軟著陸”情景，那么這或許會(huì)是一輪預(yù)防式降息，其特征要么可能是降息兩三次后便結(jié)束，要么是兩次降息之間會(huì)有較長(zhǎng)的時(shí)間間隔。而如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下行，那么聯(lián)儲(chǔ)可能采取傳統(tǒng)的連續(xù)快速降息以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

張晨表示，盡管市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)修正到低于聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的程度，但后市最大的政策分歧并非降息次數(shù)的差異，而是降息與否的爭(zhēng)論。從近一段時(shí)間以來(lái)聯(lián)儲(chǔ)2024年票委的表態(tài)情況看，越來(lái)越多的票委從支持推后降息時(shí)間到支持削減年內(nèi)降息次數(shù)，少數(shù)官員提及了年內(nèi)不會(huì)降息甚至重啟加息的可能。但從聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言情況看，依然偏向樂(lè)觀。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注以其為代表的聯(lián)儲(chǔ)“官方”表態(tài)何時(shí)發(fā)生變化以及變化的程度，這勢(shì)必將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期以及大類資產(chǎn)重新校準(zhǔn)的行為。

“從目前的市場(chǎng)分歧點(diǎn)來(lái)看，首先是美聯(lián)儲(chǔ)到底降不降息，從通脹壓力來(lái)看，部分市場(chǎng)分析認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息了，而官方和市場(chǎng)基準(zhǔn)預(yù)期仍然是年內(nèi)降息2—3次；其次是降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，年內(nèi)首次降息時(shí)間的預(yù)期已經(jīng)從6月延后至9月，7月降息概率在50%左右?！毙旆f表示。

她表示，當(dāng)前能源價(jià)格的反彈以及住房成本和服務(wù)成本的居高不下使得美國(guó)通脹的回落前景面臨較大的不確定性，從通脹角度看美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)沒(méi)有降息的緊迫性。但是美聯(lián)儲(chǔ)今年對(duì)通脹和就業(yè)雙目標(biāo)的顧慮增加，擔(dān)心降息過(guò)遲對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，疊加后續(xù)美國(guó)財(cái)政赤字也會(huì)進(jìn)一步增加，貨幣政策邊際上需要轉(zhuǎn)為寬松，以防止金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更大的問(wèn)題，因此降息預(yù)期可能會(huì)延后，但是降息還是會(huì)發(fā)生。

張文也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息概率仍然很大。目前分歧主要在于美國(guó)通脹是否能重新穩(wěn)步回落，后續(xù)還需要關(guān)注WTI原油價(jià)格是否能夠回落至80美元每桶以下，以及去除房屋服務(wù)的服務(wù)業(yè)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，這將作為聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化的標(biāo)志，目前看美聯(lián)儲(chǔ)還有很大機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)年內(nèi)降息。

3.后市美元和黃金預(yù)期如何？

在徐穎看來(lái)，經(jīng)歷了3月以來(lái)的持續(xù)上漲行情后，短期黃金的上漲動(dòng)能預(yù)計(jì)放緩，多頭交易較為擁擠，市場(chǎng)在此前的上漲過(guò)程中也忽略了一些基本面的利空因素，如果伊朗和以色列的矛盾沒(méi)有進(jìn)一步激化，那么避險(xiǎn)情緒的消退會(huì)導(dǎo)致金價(jià)回調(diào)。但是，中長(zhǎng)期黃金的新一輪上漲周期已經(jīng)打開(kāi)，對(duì)中期金價(jià)表現(xiàn)仍然是樂(lè)觀的。另外，從美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策節(jié)奏來(lái)看，美元指數(shù)短期內(nèi)仍然會(huì)維持偏強(qiáng)的狀態(tài)，長(zhǎng)期而言要等到美聯(lián)儲(chǔ)真正步入寬松周期以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身不確定性增加時(shí)，美元指數(shù)才會(huì)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)弱。

張文認(rèn)為，今年美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)實(shí)現(xiàn)降息以及美國(guó)財(cái)政端受限是較大概率出現(xiàn)的，這符合全球各方經(jīng)濟(jì)端的利益，同時(shí)將會(huì)限制美元指數(shù)的上漲。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)觸底、日本收緊貨幣政策等同樣會(huì)限制美元指數(shù)的漲幅。在黃金方面，短期來(lái)看，地緣風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)過(guò)熱情緒的平復(fù)將令金價(jià)出現(xiàn)較大回調(diào)的可能。但從長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的再度變化，以及貴金屬長(zhǎng)期避險(xiǎn)功能的持續(xù)，仍將使黃金具備很高的投資價(jià)值。

鐘俊軒認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于歐洲的格局仍將持續(xù)，從貨幣政策角度考慮歐洲將大概率先于美國(guó)進(jìn)入寬松周期。同時(shí)，二季度是美國(guó)傳統(tǒng)的稅收季度，聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端的準(zhǔn)備金余額往往會(huì)在二季度出現(xiàn)季節(jié)性的下跌，對(duì)美元流動(dòng)性造成收緊。這些因素將共同驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)在近期繼續(xù)呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。同時(shí)，當(dāng)前國(guó)際金價(jià)處于相對(duì)高位，雖然美元信用的衰微從中長(zhǎng)期來(lái)看是具備確定性的，但金價(jià)與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍存在均值回歸的動(dòng)力，這將對(duì)國(guó)際金價(jià)形成利空因素，短期來(lái)看黃金價(jià)格繼續(xù)上行的空間相對(duì)有限。

張晨表示，后市影響美元指數(shù)變動(dòng)的主要因素，仍是美國(guó)與主要非美經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的相對(duì)差異，特別是當(dāng)前歐元區(qū)6月降息預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，美德利差走闊對(duì)美元指數(shù)形成堅(jiān)實(shí)支撐。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策基調(diào)邊際轉(zhuǎn)鷹概率提升也對(duì)美元形成助力。而在黃金方面，受地緣局勢(shì)影響及投機(jī)情緒支撐，金價(jià)近期出現(xiàn)了大幅飆升，而一旦上述因素改變，金價(jià)也將開(kāi)啟階段性回調(diào)?；鶞?zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)仍將啟動(dòng)降息，那么在首次降息落地前，即便降息預(yù)期削弱引發(fā)金價(jià)調(diào)整，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上述回調(diào)仍為買入或加倉(cāng)黃金的時(shí)機(jī)。

“在基準(zhǔn)假設(shè)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)保持韌性并最終實(shí)現(xiàn)軟著陸，而貨幣政策也存在持續(xù)偏鷹的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)在這一過(guò)程沒(méi)有出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折之前，美元仍將持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于黃金而言，本輪價(jià)格的上漲最核心的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自流動(dòng)性寬松，因此如果之后美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，黃金價(jià)格的驅(qū)動(dòng)或?qū)⒚黠@減弱。但是考慮到目前避險(xiǎn)情緒以及去美元化都對(duì)金價(jià)起到了重要的支撐作用，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格整體將會(huì)處于高位震蕩格局，并不會(huì)出現(xiàn)大幅的單邊回落。”吳梓杰預(yù)計(jì)道。

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